招商证券:友邦保险(01299)渠道优势持续凸显,业绩确定性最高

原创 Kbet365  2021-04-09 07:21 

原标题:招商证券:友邦保险(01299)渠道优势持续凸显,业绩确定性最高 来源:招商证券

招商证券

本文来自 微信公众号“莲花山士丹利金融研究”。

1、为何我们持续强调友邦保险(01299)的投资价值?

公司是A+H股市场上兼具短期确定性和长期成长性的稀缺保险标的。景气度走势是我们判断个股投资机会的重要指标,在行业面临转型的大背景下,公司凭借着卓越的渠道优势(护城河),兑现周期成长股逻辑。

2021年在中国大陆的新业务增速(+30%)预计将显著高于同业,香港地区业务亦将在通关后实现显著增长(取决于通关时间,弹性很大),公司2021年整体NBV预计能实现28%左右的增长。更长期来看,公司的战略领先已经决定了在行业未来的转型发展周期中将持续优于同业,能够用确定性的成长来消化估值,在资产利率大概率稳中有升的趋势背景下,我们认为负债端销售优于行业的胜率更为重要。

2、公司21年业务发展的核心驱动力是什么?

现阶段保险市场从总量上存在需求和供给之间的不匹配问题,从供给出发来满足客户的需求是破局之道,友邦保险在供给端一直远优于行业且目前并无痛点,同时客户的下沉也将带来巨大增量的客户需求。

1)公司当前渠道的发展依旧保持量质齐升的良好发展态势,业绩具备持续增长的基础,并未遇到瓶颈。2020年友邦集团的MDRT人数为12796人,同比依旧保持了2.9%的增长(在新业务价值大幅下滑的基础上实属不易),整体优质代理人数量保持稳中有升。根据友邦人寿最新发布的《友邦营销员白皮书》数据,友邦人寿代理人中MDRT的占比为5.5%,而其他同业不足2%,代理人的高学历(本科以上学历占比47.8%、2020年新人中25%的学历为985/211大学)、高专业(43%的代理人曾经作为企业中高级管理人员或者是企业主,13%从事过销售工作)、高成就(71%的代理人在加入友邦之前年收入超过10万元)、年轻化(公司代理人年龄主要分布在25-45岁,2020年新人平均年龄为34岁)特征持续强化,一骑绝尘。

2)公司在产品上积极创新以及降价来匹配客户群体下沉的策略,业务增量空间大。友邦人寿在行业中创新性推出定制化的“友如意”产品保障计划,且价格相比全佑下降明显(期交保费下滑超过10%),在更大的展业区域范围内强化了公司的竞争力,预计随着经营范围的扩张将会有更多的新客户转化,而其他同业则不再有此红利,另外公司在2021年将加大对储蓄型险种的销售力度,主要通过对老客户的需求进行挖掘,将带来显著的业务增量。

3、公司代理人发展为何未像其他公司一样出现疲软?

友邦中国客户受疫情影响相对较小。众所周知,应对疫情的对冲措施让有钱人更有钱,该局面让友邦中国的客户价值得以进一步发扬。而疫情对普通百姓负面影响更大,导致其他保险公司代理人作业局面相对承压。

友邦中国代理人收入较高,足以支撑留存和增员。公司从2011年便在各经营区域推行最优代理人策略,多年坚持使得公司代理人作业水平、收入水平远高于温饱线和同业水平,手里有粮则足以抵抗行业寒冬;

友邦中国的市场拓展仍有充分空间。无论北上广深等传统战场仍有待开发的区域,还是天津、四川等新战场有望形成新增长点,均有利于友邦中国的队伍发展。

4、其他公司为何无法炮制友邦的发展经验从而实现赶超?

公司治理机制、企业文化、市场形象、培训体系等都不是一日之功。

1)对于友邦当下的成功,我们认为得益于公司董事会一直以来坚守的“长期主义”,基于此公司董事会通过匹配的薪酬制度(考核3年,聚焦NBV/OPAT等指标)来对高管进行考核,保证了公司自上而下发展策略的长期正确,从这一点上,同业便缺少了几分坚守。

2)公司致力于帮客户实现“健康、长久、好生活”,友邦人寿则致力于成为最受信赖的保险公司,友邦对代理人非常重视,把分享、共赢、尊重、合作的文化在开始便植入到工作的每一个细节中,让每个营销员进入友邦后都会感受到温暖的环境,形成了很好的归属感。

3)得益于友邦高素质的代理人队伍和市场营销,公司当前在民众心中逐步建立起了“专业靠谱”的服务形象,具有明显的“光环效应”,而市场形象的树立是日积月累的。

4)公司的培训体系非常专业且成熟。公司基于代理人的高素质特征,匹配了专业度高的培训课程和营销策略,同时为代理人提供诸多理论的灌输(法律、商务等),不断提升客户体验。针对以上四点,从目前其他同业的举措来看,部分头部公司在努力,但依旧有很长的路要走。

5、公司股价会有什么催化剂?

公司的股价从上市以来累计涨幅391%,远远跑赢恒生指数(23%),几乎每年都保持正的相对收益(VS恒生指数),且几乎每年都是正的绝对收益,背后是估值提升和业绩稳健增长的戴维斯双击所致。我们认为2021年公司的业绩将实现高速的增长且稀缺性会更加凸显,有望进一步带动股价的上涨,全年来看胜率极高,当前估值位置赔率也可期。

从催化剂来看,后续我们认为公司的业绩有望超市场预期带动股价上涨,同时公司在中国地区的进一步扩张、香港通关等都将显著刺激公司股价的上行。

风险提示:香港业务发展不及预期、代理人增员不及预期、疫情反复。

(智通财经编辑:玉景)

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